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（讲演出品方/作家：海通证券，马天一（金麒麟分析师）、吴杰（金麒麟分析师）、孔淑媛）
1. 锂电铜箔行业特征
铜箔：电解铜箔主要用于锂电板及电子电路领域
铜箔按照坐褥工艺不错分为电解铜箔和压延铜箔，电解铜箔通过电解法千里积成层，压延铜箔通过物 理步履反复辊压加工酿成。电解铜箔凭据应用领域分为锂电铜箔、轨范铜箔。 电子电路铜箔（轨范铜箔）：电子电路铜箔是制作覆铜板、PCB的热切基础材料，下贱应用泛泛， 包括通讯开导、耗尽电子、汽车电子等电子产物领域。 锂电铜箔：当作锂电板负极集流体，起到承载负极材料、网罗电流的作用，下贱应用包括新能源车 （能源电板）、储能电板、耗尽电板等。
产业链：铜箔产业链纵深短，原材料比重较大
电解铜箔产业链上游为阴极铜行业，下贱为PCB行业和锂电板行业，产物最终应用于电 子信息产业和新能源产业，产业链相对较短。原材料占总体坐褥本钱的80%傍边，产业 链较短，概况较为实时地向下贱传递铜价波动。
重钞票：铜箔企业重钞票特征极度，单元固定投资高
重钞票特征极度：锂电中游为重钞票行业，各门径 固定钞票占总钞票20%以上，其中铜箔行业固定资 产占比接近30%，具有较为彰着的重钞票特色。 铜箔上市公司中，固定钞票占比均在20%以上，不 同公司之间存在彰着各异。 固定投资：铜箔企业万吨固定投资在4~8亿元，不 同公司之间存在彰着各异，并吞公司凭据名目性质 不同也存在一定的各异。
工艺：坐褥工艺铁心及添加剂配方是本领要道
电解铜箔坐褥工序主要包括溶铜制液、电解生箔、格式科罚和分切四谈工序：电子电路铜箔和锂电 铜箔在溶铜制液、电解生箔和分切三个门径大体研究，锂电铜箔在坐褥经过中不波及寥落的组合式 格式科罚。电子电路铜箔格式科罚包含粗化、固化、防氧化等工序，须在与电解槽串联起来的格式 科罚机上完成；锂电铜箔仅需要在生箔机后端装臵进行防氧化科罚。添加剂过头他配方要求、坐褥 工艺铁心、开导管控是行业本领要道点。
商场相貌：行业相貌散布，商场调处度较低
锂电铜箔行业相貌散布，商场调处度较低：凭据EVTank、伊维经济究诘院数据，2023 年我国锂电铜箔总体出货量为52.8万吨，同比增长23.9%，占宇宙锂电铜箔出货量的 78.1%，从竞争相貌上看CR4（龙电华鑫（非上市）、德福科技、嘉元科技、华翻新材 （未上市））为47.3%，2022年CR4（龙电华鑫、德福科技、嘉元科技、诺德股份（维权））为 47.8%，CR4变化不大，总形体局较为自在。铜箔行业商场调处度比拟于锂电中游其他 行业较低，商场相貌较为散布。
2. 锂电铜箔供需分析
需求端：新能源快速发展，能源+储能电板需求繁盛
新能源车快速增长，浸透率胁制提高：2023年宇宙新能源车累计销量1457万辆，同比+35%，凭据 新浪财经征引的SNE数据，2023年宇宙能源电板累计装机量为706GWh。同比+36%。凭据EV Tank数据，2023年能源电板出货量为865GWh，同比+26%。咱们预测2024、2025年宇宙新能源车 销量永别为1805、2182万辆，宇宙能源电板出货量永别达1106、1336GWh。
储能短期增速放缓，始终向好趋势不变：凭据储能领跑者定约，2023年宇宙储能电板出 货量约219.29GWh，同比+103%，增速有所放缓，主要受西洋短时扰上路分影响，咱们 觉得储能始终向好趋势不变，预测2024、2025年宇宙储能电板出货量永别为299、 537GWh，宇宙能源电板+储能电板出货量共计永别为1405、1874GWh。
供给端：产能饱和，新增产能树立降速
行业现在处于产能饱和阶段：凭据CCFA数据，2023年底，我国电解铜箔总产 能为167万吨，总产量94万吨，产能驾驭率为56.3%，开工率较低，产能阶段性 饱和。凭据CCFA数据，预测锂电铜箔关联产能在2024年将毁坏140万吨/年， 国内电解铜箔总产能达到223.9万吨/年，比拟商场需求表面产能饱和。
新增产能树立增速放缓，但产能仍饱和：凭据各公司固定钞票及在建工程情况，全体上 22年铜箔公司扩产速即，23年于今固定钞票及在建工程增长斜率放缓，铜箔厂商新建产 能有所延后（各公司情况略有不同）。凭据CCFA统计数据缱绻，2021-2023年国内电解 铜箔产能增速永别为18.7%、57.4%、47.8%， 2024年仍有68万吨在建产能缱绻投产， 产能增多40.7%，新增产能树立增速放缓，但全体新能产能增速超下贱需求增长速率， 铜箔产能仍饱和。
供给端：行业洗牌加快，预测异日向头部企业调处
行业底部，竞争加重，行业洗牌加快，预测异日将向头部企业调处：现在行业产能阶段性饱和，行 业竞争加重，锂电铜箔加工费不息下行，23年12月6μm高端锂电铜箔加工费已降至2万元/吨以下， 锂电铜箔企业盈利承压，现在行业处于本钱撑持阶段，咱们觉得跟着行业洗牌加快，部分产能树立 降速，无效、低端产能将陆续淘汰，产能缓缓出清，异日行业将向头部企业调处。
供需分析：产能饱和，静待低端产能出清
需求：咱们预测24-25年，宇宙电解铜箔需求量永别为145.9万吨、176.9万吨，其中， 锂电铜箔永别为91.4万吨、119.9万吨，电子电路铜箔永别为54.5万吨、57万吨；预测 24-25年，中国电解铜箔需求量永别为99.9万吨、115.8万吨，其中，锂电铜箔永别为 61.8万吨、75.9万吨，电子电路铜箔永别为38.2万吨、39.9万吨。
供给：凭据电子铜箔资讯数据，2023年末我国电解铜箔产能共计156.3万吨，其中，锂电铜箔95.0万吨， 电子电路铜箔61.3万吨。咱们预测到2024年底，我国电解铜箔总产能达到211.3万吨，其中，锂电铜箔 141.4万吨，电子电路铜箔70.2万吨，我国电解铜箔产能处于饱和景况。
锂电铜箔上市公司24Q1均处于失掉景况，行业全面失掉，非上市公司资金压力更大，加工费更低，行业 全体量增利减，现在行业处在本钱撑持阶段。24年年头于今，锂电铜箔加工费未见彰着高潮趋势，洗牌加 速，产能缓缓出清，咱们预测行业出清或将不息一段时间，行业出现企业收并购潮将是产能启动出清的信 号，头部企业将最初终了减亏或扭亏，高端产物占比高、稼动率高、本钱铁心较好的企业更具竞争上风。
3. 锂电铜箔行业分析
原材料：铜价变动影响公司盈利才气
盈利模式：铜箔上游主要原材料为阴极铜，原材料本钱占比大，铜箔企业一般接收“原 材料价钱+加工费”模式进行逐月订价，原材料价钱一般接收长江有色金属网现货铜上 月均价/上海期货交游所阴极铜主力合约上月均价。当铜价在短时间内发生剧烈波动时， 价钱传导存在一定滞后性，将会对公司盈利才气产生较大影响。
加工费：加工费不息下行，铜箔企业盈利承压
加工费不息下行：铜箔加工费与供需讲求关联，行业需求繁盛时加工费高潮，企业加快扩建产能， 新过问者涌入，陪同行业产能快速增多，加工费下行，供需错配竞争加重，行业濒临重新洗牌。从 近三年数据看，22年4月铜箔加工费达到极点，6μm、8μm电板级高端铜箔加工费永别为5.3万元/吨、 4.0万元/吨，随后铜箔加工费总体趋势不息下行，24年1-2月6μm、8μm电板级高端铜箔加工费永别 降至1.7万元/吨、1.5万元/吨，24Q2加工费罢手陆续着落的趋势，略有回升。
加工费：加工费不息下行，铜箔企业盈利才气着落
2022年以来铜箔公司盈利才气着落：22年4月启动锂电铜箔加工费不息着落， 22年、23年各公司锂电铜箔毛利率下滑，尤其23年下滑幅度彰着，铜箔公司盈 利才气着落。
盈利：24Q1全行业失掉，过问本钱撑持阶段
24Q1全行业失掉：凭据铜箔上市公司公告，24Q1铜箔上市公司沿途失掉，铜箔公司盈 利承压。 咱们觉得，现在铜箔行业已过问本钱撑持阶段，铜箔加工费低于本钱线，全行业过问亏 损景况，行业全体加工费进一步着落可能性较小，但现在全体产能仍处饱和景况，产能 未十足出清，因此大幅加价的可能性不大。
盈利：高端产物占比高的铜箔企业盈利将最初改善
高端铜箔产物加工费权臣高于低端产物：凭据百川盈孚数据，锂电铜箔和电子电路铜箔各规格产物 中，高端产物加工费高于低端产物，24年7月不同规格锂电铜箔高端-低端加工费价差在3000-5000 元/吨，不同规格电子电路铜箔高端-低端加工费价差在4000-9000元之间，咱们预测，高端产物占 比更高，尤其是高端标箔占比较高的铜箔企业将最初终了盈利改善。
4. 上市公司梳理
德福科技：产能快速彭胀，上游蔓延构筑本钱上风
把合手行业发展机遇，产能快速彭胀：公司前身为九江电子材料厂，筹谋历史悠久，主要产物包括电子电路铜箔和 锂电铜箔，2023年8月德福科技在深交所创业板上市。2020年于今，公司把合手行业发展机遇，产能快速彭胀， 2020年头公司产能1.8万吨/年，2020、2021、2022、2023年末公司产能永别达到3.0万吨/年、4.9万吨/年、8.5万 吨/年、12.5万吨/年。
添加剂、开导自供构筑本钱上风：1、公司自主研发和坐褥与坐褥工艺相适配的铜箔添加剂，公司添加剂基本均 系子公司德想光电自主研发及坐褥，终光显添加剂工艺门径的自主可控，以此构筑本钱和本领上风。2、公司在 建的琥珀名目80%的阴极辊、生箔机为自供，已建成产线上的阴极辊达到使用年限后也会使用自产开导替换，使 用自产开导可使折旧本钱着落20%多，自供开导情况下单万吨固定钞票投资（开导+厂房）共计3亿元，未使用自 供开导需要3.5- 4亿元。
诺德股份：聚焦锂电铜箔，极薄锂电铜箔已量产
聚焦锂电铜箔，4μm离地那铜箔产物自在销售，3.5μm极薄锂电铜箔终了量产：公司聚焦锂电铜箔主业，主要电 解铜箔产物包括4-6μm极薄锂电铜箔、8-10μm超薄锂电铜箔、9-70μm高性能电子电路铜箔、105-500μm超厚电 解铜箔、锂电子用多孔铜箔和双面光力点高抗拉强度铜箔等，公司4μm锂电铜箔产物已酿成自在销售，3.5μm锂 电铜箔产物也已量产。2023年公司终了营收45.72亿元，同比-2.92%，终了销量4.54万吨，同比+7.22%。23年末 公司有电解铜箔格式产能7万吨/年，24年4月公司湖北黄石基地5万吨高端电解铜箔投产，现在处于产能爬坡中， 此外公司江西基地一期5万吨产能在建，预测24年底公司将陆续终了约13.5万吨/年产能。
嘉元科技：产物结构丰富，高附加值产物占比较大
公司产物结构丰富：公司产物包括3.5-12μm千般高性能锂电铜箔和9-160μm千般PCB用电解铜箔，产物结构丰富， 同期开展中强/高强/超高强锂电铜箔、微孔铜箔、单晶铜箔、高阶RTF铜箔、复合铜箔、超薄载体铜箔等新品研发， 并已送样测试，其中中强锂电铜箔和PCB用超薄铜箔（UTF）已批量坐褥。2023年末公司已建成年产能达10万吨。
高附加值产物占比较大：2023年公司终了营收49.69亿元，同比+7.06%，高附加值的铜箔产物销售占比接近18%， 单月最高达48%，有用缓解公司竞争压力。公司产物主要以锂电铜箔为主，2023年公司终了销量5.76万吨，同比 +17.47%，其中6μm及以下锂电铜箔销量约为4.73万吨，占比82.01%。
中一科技：出货量快速增多，锂电铜箔占比提高
出货量快速增多，锂电铜箔占比胁制提高：公司2022年上市，主要产物包括锂电铜箔和轨范铜箔，锂电 铜箔以6μm及以下极薄锂电铜箔为主，轨范铜箔规格涵盖10μm-140μm，缓缓向高端轨范铜箔蔓延。公司 下辖云梦、安陆两大电解铜箔坐褥基地，现在领有电解铜箔格式总产能5.55万吨/年。2023年公司终了销 量4.43万吨，同比+38%，其中锂电铜箔销量3.23万吨，占比73%，轨范铜箔销量1.20万吨，占比27%。 2020-2022年公司共计铜箔销量永别为1.69万吨、2.29万吨、3.21万吨，2020-2023年公司铜箔出货量快 速提高，CAGR达37.81%。锂电铜箔占比缓缓提高，由2020年52%提高至2023年73%。
铜冠铜箔：PCB铜箔+锂电铜箔双轮驱动
PCB铜箔+锂电铜箔双轮驱动：公司是国内高性能电子铜箔领军企业之一，现在领有铜箔产能5.5万吨/年（PCB铜 箔产能3万吨/年+锂电板铜箔2万吨/年），在建锂电铜箔2.5万吨/年，预测24年6月达到预定使用景况。2023年公 司铜箔产量4.57万吨，销售4.35万吨，其中6μm及以下锂电铜箔产量快速增长，占全年锂电铜箔产量的83.79%， 高频高速基板用铜箔稳步提高，占全年PCB铜箔产量的13.70%。
PCB铜箔：高端电子铜箔缓缓量产，加快入口替代。公司PCB铜箔产物主要有：高温高蔓延铜箔（HTE箔）、反 转科罚铜箔（RTF箔）、极低概括铜箔（HVLP箔）、高TG无卤板材铜箔（HTE-W）箔等，RTF铜箔和HVLP铜 箔系高性能电子电路中的高频高速基板用铜箔，现在公司RTF铜箔产销在内资企业中排行首位，HVLP1、HVLP2 铜箔已向客户批量供货，HVLP3铜箔已通过客户测试，公司高端电子铜箔产量缓缓提高，加快入口替代进度。
讲演节选：
（本文仅供参考，不代表咱们的任何投资提出。如需使用关联信息，请参阅讲演原文。）
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