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本文来自微信公众号：降噪 NoNoise，作家：孙静，题图来自：视觉中国

两场"抄底"大润发的行为确实在同步进行。

一个是发生在门店的"均一价"狂欢。被 1 元的青蛙王子湿巾、康师父冰红茶、卫龙辣条，2.9 元的白醋、佳洁士牙膏以及 4.9 的元乐事薯片、旺旺雪饼等超值商品重新唤回的豪侈者，带着到线下捡低廉的宏愿，把购物车填得满满当当。

另一个发生在港交所。自从 10 月 15 日发出正面盈利预警以来，大润发母公司高鑫零卖确实每天都忙着更新友往表示公告。二级市集投资东谈主正通过中金、摩根大通等机构，源源接续地抄底昔日"中国超市之王"。

抄"底"的前提，当然是深信大润发的增漫空间被低估了。一如准备从阿里手中接盘的新资方，大抵都深信还有估值作念大的可能性。

事实上，自从年头传出阿里想绑缚销售大润发、作价仅 100 亿，到 4 月抛出 2024 财年巨亏 16 亿元的音信，大润发一直千里默地饰演着一个失去顾主欢心的薄暮行业的颓唐巨头，一个恭候被甩卖的宏大负累。

但在"降噪 NoNoise "看来，剥离大厂政策隶属品的变装偶然是赖事，就像一些东亚已婚女性挣脱家庭枷锁后逆天改命、找回自我。具体到大润发，穿戴新零卖的外套注定被低估；回到传统零卖商的变装，反而有了放纵一搏的契机。

在新的买家浮出水面往时，搞清"低估"是如何发生的，看清真确的业务变化以及背后大的行业进度，大约才能判断传统零卖的信仰会在那儿出现。

一、中国超市之王，离开抛物线极点

在中国商超的万神殿，最新的朝圣对象酿成山姆、Costco、胖东来和奥乐皆。

它们是同业簇拥探店的目的地，是各地买卖地产争抢引入的标的，亦然商超业态策画记载的保握者。

如果倒退 10 年，这些荣光都是属于大润发的——凭借单店销售额达沃尔玛的两倍、家乐福的 1.6 倍，大润发不仅成为同业竞相学习的对象，亦然方位招商引资中最受接待的零卖商。

在当年，引入大润发如同给附近买卖地产变现加了个"保底左券"。有业内东谈主士测算，一家大润发新店可为一个买卖体带明天均 6000～12000 的东谈主流量。

那是一个大卖场的黄金年代。无锡长江北路大润发（原欧尚超市）伙计沫沫（注：假名）铭刻，岑岭时期门店一天销售额可达 200 多万元。店内老是东谈主山东谈主海，恭候结账的顾主在 64 台收银机前排起长队，150 多名收银员要轮班上岗。

即便放到今天，单店日销 200 万元仍是一个不俗战绩。可供比对的是北京永辉喜隆多店——在胖东来流量效应加握下，这家永辉自主调改门店首日销售额 170 万元，比之前翻了 6 倍。

凭借长远东谈主心的平价商品和深耕三四线城市的错位竞争策略，2010 年大润发销售额杰削发乐福，成为国内零卖的新王者。这是大润发超市从台湾进入大陆的第 12 年。2011 年，大润发又与法国欧尚超市合并为高鑫零卖在香港上市，成为中国最大零卖商。

到 2017 年阿里入股时，大润发年销售额来到 1000 亿元、净利 27.93 亿元、门店 461 家的新高度。

确实在阿里入股高鑫零卖的团结时候，永辉传来腾讯投资入股的音信。在互联网视角下，这种联婚是互联网巨头势力范围的外扩，是线上对线下的渗入和改造。阿里更是自愿扛起新零卖叙事的大旗。

但如果站在线下商超的视角，2018 年恰是一个颠倒的转机点。这一年，电商对大卖场的冲击突然加重、零卖业态多元化且竞争凶悍。

传统大卖场的低频高毛利品类如百货、服装、家电等，仍是被电商冲击得七零八乱；与此同期，盒马鲜生所代表的线上线下会通的新零卖和各路生鲜电商，在豪侈升级的时期叙事中通盘大叫，估值与流量皆飞。

大卖场的苦日子悄关联词至。2018 年，大润发同店销售增长从上一年的 -0.26% 进一步下滑到 -1.72%；永辉则从上一年 2.2% 的增速掉到 1.6%；外资巨头沃尔玛中国的同店销售额同比增速 -0.2%。

"不是大型超市这个业态不行了，而是企业丧失了传统零卖企业原有上风，而颓势愈加突显。"在履历了流畅 6 个月的销售下滑后，区域连锁超市比优特董事长孟繁中也厚实到了问题所在。

在时期的歧路口，大润发不是莫得作念出应变，以致以目下的眼神来看，写入 2018 年财报的政策定位求实而前瞻——"高鑫零卖应该专注生鲜食物品类，但愿成为生鲜食物零卖行家。"

生鲜食物不错说是互联网于今仍未攻克的一座实体堡垒。但拉永劫候维度来看，大润发对于线上化的杰出心澄澈要高于对"生鲜食物零卖行家"这一目的的专注度。

永辉以外，反倒是盒马、胖东来、山姆等各安宁生鲜、预制菜、熟食、烘焙等大食物界限作念出特质。区域超市比优特也把生鲜占比扩大到近 50%，并因此走出行业低谷，其后还并购了东北区域的家乐福门店。

二、被低估是大润发的"命"

数字化自己没错，仅仅这一进度究竟是传统商超转型的救命稻草，照旧零卖基础圭臬进化的一个分支？究竟是标照旧本？不同聘请引向不同走势。

当作阿里新零卖的"样板间"，大润发其时对于线上化改造是满怀期待的。盒马的吊挂链和部分供应链都怒放给了"苍老"，协助后者作念店仓一体化改造。在此基础上，大润发一面实行大润发优鲜 App，一面邻接天猫、淘鲜达、饿了么等端口的流量，并为天猫超市以及其后的淘菜菜（社区团购）提供供应链劳动。

▲大润发优鲜 app 主页面

2020 财年，大润发达到市值和销售额的双千亿岑岭，走向最高光时刻。其中，线上营收杰出 200 亿元，销售占比达到 24%。

在被问及与阿里的会通恶果时，大润发灵魂东谈主物黄明端援用了时任阿里 CEO 张勇（混名：放荡子）的一句点评，"大润发因阿里而不同，阿里因大润发而不同"。

为了这个"不同"，阿里前后支付了 500 亿港元的代价。

过其后看，新零卖的光晕有多细心，大润发日后的被"砸盘"就有多无奈。

公私分明，其时烂醉"线上化"、烂醉新零卖的传统商超不啻大润发一家。豪侈者购物风俗的转机，裹带着传统商超集体追赶互联网。但别称前大润发职工照旧不客气地点评，"黄明端本东谈主有点被互联网 PUA 了。"

永辉也在新零卖的经过中付出了太多的元气心灵和试错资本。超等物种、永辉 mini 店等一些新业态探索渐次登场。在一个弯腰捡钢镚的行业，更动的代价也被放大无数倍。超等物种烧钱烧到被剥离出表，永辉照旧不可拦阻地走向了去职董秘所说的"下山"。

▲胖东来调改后的永辉门店 摄｜降噪

这其中诚然有疫情的重挫，有社区团购及新兴细分零卖业态的冲击，但如果纵向来看，前几年线下商超变革的一条干线照旧围绕业态、场景进行更动，想路是想方设法触达更多的豪侈者，以及让豪侈者更陋劣下单。

2017 年～2021 年的线上化属于前者，2018 年～2022 年间的大干快上社区小店、握续于今的大卖场场景调度属于后者。

说到底，照旧在"范畴"上作念著作。

一番求索下来，永辉从 2021 年到本年三季度的 3 年 9 个月内，累计净耗损超 81 亿元。顶着阿里新零卖宗子重负的大润发，境况也没好到哪去，下坡路亦然越走越溜：2022 财年营收降至 881.34 亿元、净亏 7.39 亿元；2023 财年下滑到 836.62 亿元，裁人 1.4 万东谈主后保住了净利润回正；2024 财年低至 725.67 亿元，净亏 16 亿元。

扭头一看，业内活得最柔润的胖东来、山姆、Costco，面面俱到的奥乐皆，走的都是零卖业的另一条路——商品力。

▲顾主在胖东来熟食区列队 摄｜降噪

"嗅觉这几年走范畴的都崩了，因为范畴上去的同期，居品没跟上。"这是零卖行家王国平的一个不雅感。

如果标的偏了，再勤苦亦然顿然。在耗损、关店和甩卖新闻眼前，大润发似乎成了烫手山芋，最早传出的交往估值惟有 100 亿元。某种道理上，被低估亦然大润发的命——阿里新零卖信仰的幻灭，放大了外界对大润发"颓势"的不雅感。

但如果参考大润发 34% 门店为自有物业这一条，光是四五十亿元的买卖地产价值就令这一神话显得单薄；更别提躺在资产欠债表上的 218 亿资产净值，以及千里淀了 27 年的难以货币化的零卖运营功底。

揣摸大润发里面很难不"窝火"。

不外从积极的一方面来看，阿里的放纵巧合给了大润发"作念我方"的契机，而不消优先盲从于集团政策；回到对零卖商的评估框架后，大润发若能尽快回到零卖实践，依然有契机顶风翻盘。

这少许，万神殿的同业、实力浑厚但隔离聚光灯的区域零卖商们，都仍是给出了明白公式。

即便在大卖场业态被看空的今天，沃尔大卖场的线下游量依然呈现"正增长"。这亦然沃尔玛中国 2024 年 Q3 功绩报中提防强调的一个亮点。

三、莫得淘汰的行业，惟有淘汰的企业

只可说，莫得淘汰的行业，惟有淘汰的企业。大润发的运谈，最终取决于自我变革身手。

"大润发自我改革的身手还在，况且比外界猜测的要多。"零卖行业不雅察者万德乾以为，在现时行业方式下，大润发不需要拿出更动的变革妙技，只消拣回老一套按次，重新回到十年前，就有契机。

这个"老一套"，在大润发处置层的口中，是总结零卖实践。

在本年 5 月 21 日的股东信中，高鑫零卖董事长黄明端根由深长地写到：2024 财年，高鑫零卖走了一些弯路 …… 接下来要回到零卖实践。

就在两个月前，大润发刚刚完成换帅。阿里系高管林小海辞任高鑫零卖 CEO，在高鑫零卖体系内磨真金不怕火多年的沈辉启动执掌大润发。有知情东谈主清楚，大润发多层级阿里系驾驭也已陆续畏怯，处置层正重新回到传统零卖班底。

▲如今的无锡长江北路大润发 摄｜降噪

黄明端所说的"弯路"是什么？从本年以来的一系列调度动作来看，主要问题似乎出在商品和价钱竞争力上。

昔日大润发能从一个台湾纺织企业创办的商超其后者，通盘碾压家乐福和沃尔玛两大外资巨头，走向"中国超市之王"的巅峰，凭借的恰是商品和价钱这两个零卖业的策画根蒂。

基于此，黄明端曾索求出四个"决定"：品性决定顾主来不来；价钱决定顾主买不买，劳动决定顾主想不想，效劳决定我方在不在。

大润发的平价心智也曾长远东谈主心。家乐福早年在上海市集作念造访，限定发现我方的"价钱形象"排行低于大润发。家乐福陆续念，又抽查了多个品类对比，发现大润发供应的同类商品更为"低端"，但价钱上风如实光显。

"降噪 NoNoise "此前也写过，大润发曾把市价 3000 多元的电动车，作念到卖场零卖价 999 元。

为了保握价钱的竞争力，大润发早年有东谈主肉"比价"的传统：每家门店配备六七东谈主的查价小组，每天抽出 1000 种顾主常购品类，跟门店 5 公里内的同业及时"比价"。居品一变价，策画机系统就会自动更新该居品的毛利率，而毛利率又与采购东谈主员的绩效挂钩，压力层层传导到上游。

但这两年，许多豪侈者在酬酢媒体怀恨，大润发的商品价钱变贵了。有豪侈者发现，一瓶剑南春，大润发比其他渠谈至少贵出 70 元。通常一袋 538 克的沙琪玛，大润发 24.8 元，线上领券后只消 15.7 元。

这对大润发是一个危急的信号。

万德乾以为，林小海执掌大润发工夫，把顾主体验排在第一，但在商品品性和价钱层面下的功夫是不够的，属于"绕了弯子"。

以大润发重构 2.0 版的标杆——无锡长江北路大润发店为例，2022 年 9 月重张后，该店杰出购物体验和场景化，包括修蜕变线、想象特质商品展示区，还打造了成列了 1800 瓶红酒的弧形酒架和微醺小栈。在商品结构上，SKU 数减少 20%，从 3 万多镌汰到 2.5 万驾驭，高客单价商品有所加多；为了知足小众需求，引入 20% 的各别化商品，如高年份稀缺入口威士忌、超轻碳素自行车、博物馆文创等。

而在沈辉接任 CEO 后，大润发启动重塑价钱形象，打造"大润发必买""加量不涨价"及自有品牌"大拇指超省"系列，新推出 1100 多款廉价心才能品，且这些廉价商品多是商超的堡垒商品，而非补充型商品。

有上海网友晒出我方购买的护手霜、润唇膏、SOD 蜜，三件加起来 10 多元，"豪侈不雅被大润发检阅了 …… 四舍五入不要钱"；还有多地网友晒出大润发的"均一价"行为，连呼真香。

高鑫零卖 2025 财年半年报数据炫耀，本年 4 月 1 日至 9 月 30 日，廉价策略带动大润发同店销售同比增长 0.3%，且客流量复原增长。

这大约是一个比扭亏为盈愈加积极的信号。在零卖行业，同店销售额一直是极要紧的财务预计方针，它关乎趋势和将来有策划。

价钱以外，大润发本年在业态探索上目的愈加明晰：M 会员店和大润发 Super（中型超市）并排为大卖场外的第二增长弧线。定位袖珍社区生鲜超市的小润发事实上已被扬弃。

小润发是林小海执掌大润发后的首个"作品"，最多时开店超 100 家，但袖珍社区生鲜店难以盈利是行业共同贫困，永辉 mini、沃尔玛"惠选"等也都被扬弃，惟有从盒马鲜生临期店改为硬扣头模式的盒马奥莱，格杀出一条新的旅途。

大润发 Super 属于社区中型超市，面积 1500～3000 盛大米，除了精选商品，门店功能中还引入社区食堂。这种店型是近两年国内商超正在探索的主流业态，比大卖场离社区顾主更近，但内核照旧各别化商品和价钱力。

至于 M 会员店，很要紧的一个契机点在于速率。山姆、Costco 的基本盘在一二线城市，尽管山姆近几年也在加速"下千里"，但会员店模式对门店条目极高，时势鼓励时候以年为单元。以深圳前海山姆旗舰店为例，仅从时势开建到开业，前后耗时至少 18 个月。而 M 会员店的一个上风恰是靠水吃水——大润发自身在三四线城市领有多半自有物业，改造后不错径直参加运营。

另一个契机点则在于地域豪侈分层趋势。从高下线城市的社会豪侈品零卖总和增速对比来看，低线城市有隆盛的豪侈升级需求，这对会员店业态的彭胀是一个利好。但前提是各别化商品以及有竞争力的价钱。

从行业法例来看，大润发过往的供应链身手很难径直复用到会员店业态，M 会员店在三四线城市能不可走得通，有莫得可能成为第二增长弧线，接下来还要看策画团队的商品建立身手、供应链身手和运营效劳。

四、One more thing

大润发回有一张被低估的底牌——东谈主。着实说，是 69 岁的黄明端。

一句张冠李戴的"赢了悉数敌手，却输给了时期"，曾让黄明端出圈，但也带给他无穷屈身。当作零卖行业的连锁超市"陆战王"，黄明端如何会宁肯承认我方和一手缔造的大润发，输给了时期呢？

对于时期变化，他申报最多的其实是"克服"。

1997 年，台湾润泰集团主营的纺织业务堕入窘境，黄明端解任到大陆市集开荒零卖商超业务，这是大润发故事的源流。濒临家乐福、沃尔玛等外资巨头先一步霸占一二线城市的风景，籍籍无名的大润发决定先进入三四线城市，克服基因的"先天不及"，避让直面竞争。濒临 2012 年以来的电商冲击，黄明端又赌上个东谈主申明去作念飞牛网，尽管此次"克服"时期的勤苦说不上得胜，却为高鑫零卖日后的线上化转型有策划提供了依据。

在阿里系高管接收大润发后，黄明端缓缓从大润发淡出，以致专门保握距离。但有接近黄明端的前阿里东谈主士告诉咱们，黄是一个闲不住的东谈主，暖和点一直莫得离开业务。

在互联网买菜大战中，阿里社区团购业务整合到淘菜菜，供应链由大润发提供。黄明端每周都去给买菜团队上课，"嗅觉像熟习变装"，因为买菜业务不是流量逻辑，而是零卖良好运营逻辑。

上述知情东谈主不雅察，黄明端对许多事情抠得非凡细，精致良好化运营，尤其对于数据很敏锐，"一直算账，会把拆资本会拆得非凡细，一项蜕变能省些许钱，都会摆出来。如果文告中别东谈主弄错了数字，他会情谊很繁盛。相较之下，互联网东谈主很难作念到那么细。"

2021 年 7 月到 2023 年 4 月任职苏宁易购董事会主席工夫，黄明端亲身带苏宁易购高层到上海大润发门店参不雅，专门学习良好化运营。

"看得出他对大润发相当高慢，当亲女儿"。前述东谈主士提到一个细节：曾有下属开打趣说，大润发被阿里收购，您应该早就资产解放了，还这样拼？限定黄明端说，我方（的股份）一分没卖。

岂论是帮台湾润泰集团开疆拓宇、41 岁操盘大润发，照旧 2021 年 7 月到 2023 年 4 月受放荡子所托，去担任苏宁易购董事会主席，黄明端均明白出课本气、有担当的一面。前述知情东谈主清楚，"其时苏宁易购失去实控东谈主，阿里急需找到一个能相助各方力量的变装镇守，但里面并无适合东谈主选。这其实是一个很难的局，以致可能会透支名誉。老逍亲身请黄明端帮这个忙。他去了，不仅镇住了各方力量，也让各人看到业务上的但愿。"

如今，黄明端用半生心血缔造的大润发再次走到运谈的十字街头。莫得了阿里的羁绊，总结零卖实践又成为现时零卖变革的主流，昔日的零卖传奇如若能再次躬身入局、补助处置团队找到大润发"克服"时期的新标的，这对大润发、对零卖行业大约都是一个好音信。

参考贵府：

[ 1 ] 《大润明白弃小润发》，界 · 面

[ 2 ] 《大润发接要约收购意向 谁会为阿里接盘？》，财 · 新

[ 3 ] 《黄明端＆林小海最新语言：大润发在不断改造，大卖场有四个决窍》，将来豪侈 App

[ 4 ] 《大润发董事长黄明端对话实录：谁说我"输给时期"？与阿里相遇恨晚！》，2018 联商网大会

[ 5 ] 《2021 中国好门店参评巡礼：大润发无锡长江北路店》星空app，联商网