房企债务重组用具箱中的用具远逾越两种。融创中国(01918.HK)境内债重组运用了现款要约收购、股票及股票收益权兑付、以资抵债、全额长延期等四种用具；中原幸福（600340）(600340.SH)的债务重组决议包括卖、带、展、兑、抵、接等六种用具。

　　封图：东方IC

　　喜兆业集团(01638.HK)将于2024年12月18日召开临时股东大会，审议强制可转债刊行、以股票支付债权东谈主小组责任用度等议案。其中刊行强制可转债是喜兆业境外债重组决议的迫切组成部分。

　　喜兆业境外债重组有两种决议：第一种是刊行新债券，凭据刊行金额、期限等不同分为六档，整个50亿好意思元；第二种是强制可转债，分为八档，整个48亿好意思元。两种债券的期限从三年到八年不等。

　　刊行新债券和强制可转债是房企债务重组最常见的两种用具，远洋集团(03377.HK)和旭辉控股(0884.HK)的境外债重组同样以这两种用具为主，其中，刊行新债券为延期决议，强制可转债为削债决议。

　　房企债务重组用具箱中的用具远逾越两种。融创中国(01918.HK)境内债重组运用了现款要约收购、股票及股票收益权兑付、以资抵债、全额长延期等四种用具；中原幸福(600340.SH)的债务重组决议包括卖、带、展、兑、抵、接等六种用具。

　　“更迫切的是如何运用用具。”在某海外金融机构重组业务部门任职的刘敏告诉经济不雅察报，债务重组是一个复杂而漫长的经由，想象重组决议需要空洞推敲房企、债权东谈主等各方的利益诉求，同期还要兼顾实验，是以运用用具比中式用具更迫切。

　　房企化债四阶段

　　自2021年房地产流动性风险爆发以来，凭据房地产行业形态、融资环境、市集变化及房企应付神气的不同，房企化债资格了四个主要阶段。

　　第一个阶段，从2021年到2022年中期，房企化债以延期为主。彼时，房企濒临信用收缩，流动性病笃，成本市集信心放松的局面，通过债务延期以技术换空间，本金和利率防守不变，以至有房企擢升利息来阻止债权东谈主应用回售权。

　　2021年10月，技俩年控股(01777.HK)的境内债和境外债均发生误期。同庚11月，技俩年的境内债“20技俩02”延期决议通过，畴前产生的利息到期支付20%，剩余80%利息宽限一年支付。

　　第二阶段，从2022年中期开动，房企化债空洞运用多元化用具。跟着房企销售回款减少、融资难度越来越大，单靠延期难以防守偿债才智，房企会弃取多种化债用具来化解风险。代表房企为中原幸福。

　　中原幸福是较早进行全面债务重组的房企之一，中原幸福的债务重组包括境内债、境外债、银行告贷、信赖等全部债务，总数高达2200亿元。在政府专班、房企、债委会和财务护士人等有关方的共同奋力下，中原幸福运用六种化债用具累计罢了了1900亿元债务的重组。

　　其中，“卖”主淌若通过出售财富来偿还债务；“带”是通过出售财富带走债务；“展”是债务延期，延迟债务期限；“兑”是平直现款兑付；“抵”是以财富或股权建立信赖收益偿债；“接”是由地点或金融机构接办债务。

　　与技俩年等较早爆雷的房企一样，中原幸福的债务重组莫得强制削债选项，主要通过解决财富、债务延期和建立信赖受益权等神气化债。彼时，中原幸福的高管在多个场合均给出了“不逃废债”的愉快。

　　第三阶段，从2023年开动，房企债务重组中的削债比例开动高涨。跟着房企债务压力加大，市集销售和融资进一步萎缩，债权东谈主开动经受部分债务的减免条件，消减本金成为债务重组的主要内容之一。

　　2023年9月，旭辉控股公布新版境外债重组决议，与之前比较最大的变化是，从全额延期转向全面削债。凭据决议，旭辉控股通过债务重组不错削减33亿好意思元到40亿好意思元的境外债，占其境外债总数的50%控制。

　　第四阶段，从2024年开动，房企化债参加以削债为主的债务体系重构阶段。跟着房地产行业从增量期间参加存量期间，房企和债权东谈主冉冉意志到，全额兑付债务照旧变得不太实验，唯有重构债务才有可能重获重生。

　　刘敏先容，在这一阶段，房企的债务重组决议有三个秉性：第一是债务与财富结构深度匹配；第二是重组决议更预防永久性和可抓续性；第三是财富证券化冉冉成为房企化债的主要用具之一。由于债权东谈主的诉求不同，房企想象的债务重组决议越来越复杂，其中喜兆业集团和远洋集团的境外债重组决议尤其复杂，按照不同债务主体、不同债权东谈主类型、不同化债用具，竖立了层层嵌套的可选决议，专科东谈主士也不一定能看得懂。

　　财务护士人

　　在房企债务重组经由中，财务护士人上演着迫切的脚色，不仅匡助房企想象重组决议，还协助房企与债权东谈主谈判，以确爱护组打算能够告成推动和履行。

　　连专科东谈主士也不一定看得懂的债务重组决议，无数出自像刘敏所在机构这么的财务护士人之手。算作专科财务护士人，他们不错娴熟使用各样债务重组用具，将房企和债权东谈主的诉求通过层层包装和纵横交错的组合，嵌入在一个个决议中。

　　刘敏先容，她所在机构的业务波及收并购走动、债务重组、财富不停与解决、财务商议和政策计较等多个领域。其中，债务重组业务主淌若为房企想象重组打算、提供重组决议和厚爱与债权东谈主谈判。

　　房企决定对债务进行重组时，会成立一个由董事长或总司理等高管牵头、投融资和财务等专科东谈主员参与的债务重组小组，与受聘的财务护士人一齐责任。中原幸福、碧桂园等房企化债则由政府专班牵头。

　　如中原幸福，在政府专班牵头下，债权东谈主成立债委会，并与企业有关高管和专科东谈主员、财务护士人等有关方共同组建一个团队进行债务重组责任，债务重组团队在孤态度面进行阻塞式办公。

　　刘敏先容，财务护士人介入后，最初会对房企的财务气象进行全面评估，评估范围包括财富、欠债及现款流等关节方针。对房企的骨子财务情况进行全面摸底，是制定债务重组打算、想象债务重组决议及与债权东谈主谈判的基础。

　　第二，在评估效果的基础上，财务护士人想象一个或多个重组决议，包括债务重组、财富出售、引入新投资者等多种神气。重组决议的想象需要兼顾债权东谈主的利益，并确保房企能够还原平方运营。

　　第三，财务护士人与债权东谈主进行初步调换，向债权东谈主阐述重组决议有关条件，赢得债权东谈主的初步招供，并对有关争议条件进行修正或诊治。刘敏说，与债权东谈主谈判需要十分高的调换手段停战判才智，从保护债权东谈主利益开赴，展示房企重组后的发展长进。

　　第四，财务护士人需要协作好各方利益，结合房企和债权东谈主的利益诉求，为不同债权东谈主提供不同的重组选项，确保债务重组决议能够最大限定赢得无数债权东谈主的扶直，这亦然确保决议通过的必要门径。

　　第五，财务护士人要积极推动谈判进度，确保决议能够在法令的技术内达成，包括组织投资东谈主会议、提供防护的财务分析汇报、解答债权东谈主的疑忌等。这些责任耗时吃力，但在债务重组经由中不行或缺。

　　第六，债务重组决议达成一致后，财务护士人还要协助房企确保决议告成履行，包括协助房企办理有关法律手续、监督资金使用、依期向债权东谈主汇报重组领略等。

　　刘敏说星空app，财务护士人受聘于房企，是以最大的义务是通过专科才智匡助房企罢了债务重组方向；同期对房企鉴识理的诉求给出修正建议；并最大限定地匡助房企惊羡市集形象，幸免因财务逆境激发更大的市集波动。

　　房企境内债重组主要以国内财务护士人为主，如中金、国泰君安、华融等机构，融创中国境内债重组的财务护士人为中金公司（601995）；境外债重组则以海外机构为主，如华利安、罗仕、德勤等公司，远洋集团境外债重组的财务护士人为华利安。

　　有的房企因为债权东谈主组成较为复杂，会聘任包括中资机构在内的多家财务护士人，如禹洲集团(01628.HK)境外债重组聘任了安迈、海通海外、中银海外等多家机构组成邻接财务护士人团队。

　　博弈

　　一位在房企从事债务重组业务的东谈主士告诉经济不雅察报，2021年房地产流动性风险爆发时，无数房企对改日的房地产行业很有信心，秉抓“不逃废债”的原则，在制定债务重组决议时，会充分推敲债权东谈主的诉求。

　　彼时，债权东谈主同样对房企的偿债才智有较高期待。上述房企东谈主士说，他所在的房企与债权东谈主第一次调换债务重组决议时，曾试探性淡薄小幅削债的打算，但遭到债权东谈主强烈反对，最终只可作罢。

　　跟着房地产行业销售抓续下行，房企偿债才智冉冉下落，债权东谈主的气派开动变化。一位境内债投资东谈主告诉经济不雅察报，按照现时的市集形态，让房企全额兑付不实验，适合比例削债更允洽债权东谈主的利益。

　　这一变化在旭辉控股境外债重组经由中体现得尤为显著。2022年，旭辉控股的初版决议以延期为主，不削减本金，债务宽限不逾越7年。由于债权东谈主对永远延期决议经受度较低，这版决议最终莫得取得无数债权东谈主的扶直。

　　2023年中期，旭辉控股拿出第二版境外债重组决议，针对不同债权东谈主的需求想象多种决议选项，包括小幅削债和转股、下调票面利率，并提供财富和股权等增信设施。但这版决议同样莫得赢得无数债权东谈主扶直。

　　2023年9月，旭辉拿出第三版境外债重组决议，包括短期削债、中期债转股和永远保本降息多种决议，空洞削债比例近50%。经过多轮谈判，抑止2024年11月底，有87.4%的债权东谈主经受了这一决议。

　　从拆开经受“不削减本金”决议到经受“50%的削债”决议，一定程度体现了房地产形态颐养配景下投资东谈主气派的变化。

　　刘敏说，在房企债务重组经由中，重组决议想象尤为关节，远洋集团境外债重组决议，通过为四个组别的债权东谈主制定相反化决议，将重组决议能否通过的决定权从债权东谈主投票鼎新到法院裁决。

　　在刘敏看来，如果远洋集团为境外债制定合并的重组决议，思要罢了同样的债务重组主义，很难达到法律法令比例的投资东谈主歌颂票；通过相反化决议最大限定保险归赵务重组决议的通过率。

　　融创中国境内债重组决议同样如斯。上述境内债投资东谈主告诉经济不雅察报，固然也有投资东谈主不欢欣，但由于部分通过二级市集进场的投资东谈主抓有成本较低，这部分投资东谈主粗略率会弃取现款兑付决议。

　　在他看来，融创中国的四个备选决议，中枢的是现款兑付决议，即等于唯有现款兑付一个决议通过了，融创中国也不错化解不逾越44亿好意思元的境外债。剩下的债务重组决议“能通过最佳，通不外就接着谈”。

　　喜兆业的境外债重组决议包括刊行新债券和强制可转债两个主体决议，其中刊行新债有六个可选决议，每个可选决议的期限和利率不同；强制可转债有八个可选决议，每个可选决议的期限和换股价钱也不皆备相通。

　　在刘敏看来，这一安排丰富归赵权东谈主的弃取范围，增强了重组决议与债权东谈主的匹配度，不错更好地罢了重组方向。

　　刘敏说，在房企债务重组经由中，因为债权东谈主的诉求不同，重组决议对债权东谈主的颗粒度越小，越能称心不同债权东谈主的个性化需求。在与债权东谈主谈判的经由中，房企和财务护士人要将尊重债权东谈主放在首位，耐性倾听债权东谈主的诉求，两边就有关确定进行充分策动和调换，取得债权东谈主的和调和招供，尽量在两边都能经受的情况下达成共鸣。