投资重心：

阿里巴巴公布2025 财年三季度报，2025 财年三季度终了收入2801.54 亿元，同比增长8%。磋磨利润412.05亿元，同比增长83%，经调度EBITA 548.53亿元，同比增长4%，Non-GAAP净利510.66亿元，同比增长6%。

点评：

概览：3Q25FY收入2801.54亿元同比增8%；经调度EBITA为548.53亿元，同比增长4%；经调度EBITA率19.58%，同比下落0.7pct， Non-GAAP净利510.66亿元，同比增长6%。

中枢亮点：1）加大云和AI干预：畴昔三年拟干预3800亿元东说念主民币用于AI和云计较，3Q25FY 投资活动现款流成人性开销318亿元（畴昔三个季度诀别为112/121/175亿）；2）淘天集团：CMR+9%，Take Rate同比提高（受益于软件基础就业费全季度影响&全站互市家浸透率握续提高）；88VIP用户4900万（同比双位数，上季度为4600万）；3）其他：非中枢业务连续出售，公司瞻望国外电子商务部门将在2026FY终了单季度扭亏。

（1）淘天集团：3Q25FY淘天集团统共收入1360.91亿元，同比增长5%；其中客户治理收入1007.90亿元，同比增9%。分部看，中国零卖买卖收入1295.16亿元，较3Q24FY增长5%；中国批发买卖收入65.75亿元，同比增24%。淘天集团经调度EBITA统共610.83亿元，同比增长2%，经调度EBITA利润率44.88%。

（2）阿里国外数字买卖集团：3Q25FY收入377.56亿元同比增32%，其中国外零卖买卖收入315.53亿元同比增36%；国外批发买卖收入62.03亿同比增18%。

国外买卖分部经调度EBITA蚀本49.52亿元，经调度EBITA利润率为-13.12%。

（3）云智能集团：3Q25FY阿里云智能集团总收入317.42亿元，同比增长13%；经调度EBITA 31.38 亿元同比增长33%，经调度EBITA 利润率为9.89%，较3Q24FY高潮1.47pct。

（4）土产货生涯集团：3Q25FY土产货生涯集团收入169.88亿元，同比增长12%，主若是由于高德和饿了么的订单增长，以及市集营销就业收入增长所带动。经调度EBITA蚀本5.96亿元，原因是单元经济效益因运营赶走提高和规模扩大所致。

（5）菜鸟：3Q25FY菜鸟收入282.41亿元，同比下落1%。经调度EBITA为2.35亿元，相较2023年同时的9.61亿元下落76%，主若是由于跨境物流践约惩办有野心及国内物流业务的利润下落所致。经调度EBITA利润率为0.83%，较3Q24FY下落2.54pct。

（6）大娱乐集团：3Q25FY收入54.38亿元，同比高潮8%，大娱乐集团的蚀本同比连收受窄，主要由于本季度优酷告白收入加多及试验投资赶走提高，从而减少运营蚀本。

经调度EBITA蚀本3.09亿元。

（7）系数其他：3Q25FY收入531.02亿元，同比高潮13%；经调度EBITA蚀本31.56亿元。

收尾3Q25FY末，现款及现款等价物、短期投资和其他搭理投资6100.41亿元；3Q25FY磋磨现款流量净额709.15亿元，同比高潮10%；解放现款流390.20亿元，同比下落31%。

更新盈利预测与估值：瞻望2025FY-2027FY 包摄于平凡股激动的Non-GAAP净利润各1657、1822、1981亿元，予以公司2026FY全体合理市值区间3.1万亿-3.6万亿港元，合理价值区间H股165-190港元/股。

谈判到自收尾2023年9月30日止季度起，公司经受新的组织和治理架构，且对分部进展进行更新，咱们对公司予以分部估值，并按照最新分部调度估值智商，估值智商和关节假定如下表，予以：

（1）予以2026FY淘天集团8-10xPE，予以国外数字买卖1xPS、土产货生涯2xPS、云智能7-8xPS、大娱乐0.5xPS、其他业务0.5xPS；（2）菜鸟参考2019年11月交游估值275亿好意思元；（3）主要股权投资中，蚂连合团（公司握股33%）凭证2023年7月9日知道的回购价钱代表估值金额（784.8亿好意思元）进行估值。

风险领导：竞争加重；宏不雅经济及监管的不细目性；跨国扩展风险等星空app官网版下载。

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